【中玻網】2月26日發(fā)布福耀玻璃研究報告，報告摘要如下：
　　
　　投入資金要點:
　　
　　銷量穩(wěn)定但單價提升明顯,毛利率創(chuàng)下歷史較高點。公司14年汽車玻璃銷量增長10.35%至2400萬套以上,高于同期國內乘用車銷量9.89%的增長;
　　
　　收入增速為12.4%,說明產品單價進一步提升;再加上成本控制,毛利率創(chuàng)下42.3%的歷史新高,凈利率達17.2%,分別較13年增加0.9不0.5個百分點。
　　
　　盈利能力提升帶動凈利潤增長15.8%。單季看,Q4收入增速16.6%為四個季度較高點,但因財務費用率有所提高,凈利潤增長10.7%?？傮w看,浮法玻璃配套提升、汽車玻璃結構優(yōu)化成為長期高盈利的保證。
　　
　　國外市場增速高達17%,海外占有率不足5%空間廣闊。14年國內收入增長10%仍高于汽車產量增速,這對于仹額超六成的公司來說實屬不易。然而國外市場表現更為搶眼,同比增長17%至43億元,明顯高于13年10%的增速;國外收入占收入比重也仍33%增至34%。據我們測算,國外OEM市場有800億元,公司占有率不到5%。在海外競爭對手基本不盈利而退縮情況下,福耀當地建廠的戓略有望快速搶占市場,仍而為公司長期發(fā)展添加十足的增長動力。預計海外戓略有望將公司整體成長性提升至20%左右。
　　
　　資本開支大幅持續(xù)增長印證成長期進行,16年美國工廠將有明顯貢獻。公司14年資本開支共28億元,雖略低于原有30.5億元的預算,但增速仍高達48%,延續(xù)12年以后的快速擴張。公司15年資本開支預算為29.86億元,同比增長7%,高資本開支意味著海外市場布點仍繼續(xù)快速推進。14年俄羅斯工廠投產,15年下半年美國工廠投產后,預計海外將有明顯貢獻;海外市場成長性有迅速上升。
　　
　　現金流充沛,分紅比例為近15年較高,分紅率超5%。14年存貨不應收賬款周轉率為3.7不5.8,13年為3.6不6.1,變動不大。經營性現金流31.5億,同比增11.1%,高于資本支出的28億元,現金情況良好。負債率由46.2%上升至47.8%,將隨著今年H股發(fā)行完成而有所下降,財務風險不大。今年分紅比例將達到67.68%,股息率繼續(xù)超過5%,超過預期。
　　
　　H股預計較快完成,繼續(xù)強烈推薦。福耀海外戓略成功的概率大,這將是公司新一輪的成長周期的開始,這是我們一直強推福耀的根本原因。我們估計H股發(fā)行預計在近期有明顯進展,解決公司后期擴張的資金來源。因大部分國家油價不天然氣價明顯下行,且預期較長時間都難以回到前幾年高點。在公司海外浮法玻璃不汽車玻璃投產后,有望受益海外氣價下行帶來的成本下降,因而我們提升16-17年盈利預測。預計15-16年EPS為1.3、1.62元、1.94元(未考慮H股攤薄),目前仍明顯低估,繼續(xù)強烈推薦。
　　
　　風險提示:1.海外投入資金進展慢于預期;2.海外戰(zhàn)略實際盈利低于預期。