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玻璃行業(yè)維持“增持”評級

2020-05-20 來源:國泰君安

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中國玻璃網(wǎng)

研究報(bào)告內(nèi)容摘要:

玻璃行業(yè)維持“增持”評級。我們認(rèn)為浮法玻璃工業(yè)較好差的時(shí)候已成過往,供給收縮+需求回暖雙因子共振,4月玻璃量價(jià)已然觸底,5月始有望押著與2019年相似的韻腳,行業(yè)復(fù)蘇開啟,我們判斷原燃料價(jià)格磨底之下,2020年醞釀更為豐沛的利潤空間。要點(diǎn)推薦大部分國家擴(kuò)張的綜合玻璃制造龍頭信義玻璃,彈性較好浮法工業(yè)龍頭旗濱集團(tuán)。

序章:2020年一季度疫情成為擾動因素,玻璃庫存高企、價(jià)格趨勢性下探。2020年玻璃需求本應(yīng)為持續(xù)修正的通道,但受疫情影響,20Q1需求反而走弱,而玻璃生產(chǎn)剛性,玻璃庫存累積,創(chuàng)歷史峰值,根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù),4月中旬較好高點(diǎn)庫存為7206萬重箱,較2020年初大幅增加5254萬重箱。玻璃價(jià)格明顯下探,玻璃信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示4月底全國白玻均價(jià)為1347元/噸,較年初大幅下滑19%,我們觀測的“玻璃純堿燃料差”(表征盈利)持續(xù)下滑。

相似的韻腳:20Q2供需雙向優(yōu)化。2019年玻璃行情“V”型走勢,反轉(zhuǎn)始于6月8條浮法產(chǎn)線的集中冷修,日熔量合計(jì)5400t/d,占5月底在產(chǎn)產(chǎn)能的3.4%,需求端逐季回暖,當(dāng)月地產(chǎn)竣工面積增速中樞持續(xù)抬升。而2020年情景再現(xiàn),4-5月全國玻璃產(chǎn)線關(guān)停6條,總?cè)杖哿?400t/d,約占2020年3月底全國在產(chǎn)總產(chǎn)能的2%;需求端而言,層面1-2月竣工面積增速探底,3-4月大幅好轉(zhuǎn)(當(dāng)月增速基本持平),我們判斷5月始當(dāng)月竣工面積增速有望轉(zhuǎn)正,且中樞逐季抬升。

5月行業(yè)復(fù)蘇加速開啟:歷史較好陡峭的去庫曲線,伴隨價(jià)格止跌反彈。隨著供給收縮以及竣工需求的復(fù)蘇,同時(shí)高速5月開始收費(fèi)后企業(yè)跨區(qū)域調(diào)配能力的削弱(主要是河北沙河及湖北地區(qū)對華東地區(qū)的沖擊,經(jīng)過前期的泄洪及當(dāng)?shù)匦枨蟮膹?fù)蘇,沙河及湖北庫存壓力已然清理),玻璃整體庫存迅速去化。根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì),5月前兩周全國玻璃庫存環(huán)比降幅分別達(dá)10.31%/7.73%。我們跟進(jìn)的浮法玻璃龍頭信義玻璃、旗濱集團(tuán)4月產(chǎn)銷率均達(dá)110%,5月亦非常高標(biāo)準(zhǔn),其中旗濱集團(tuán)5月中上旬產(chǎn)銷率超160%,庫存陡峭下降。再觀價(jià)格端,5月中上旬在華東會議以及供需拉動選,價(jià)格止跌反彈,已然確立底部。而成本端,純堿及燃料(石油焦、重油)價(jià)格中樞2020年均明顯下探,增厚利潤空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示:竣工需求復(fù)蘇不及預(yù)期、新增產(chǎn)能無序釋放


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