浙江玻璃業(yè)務(wù)前景分析

2009-12-15 來源：大福證券

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　【中玻網(wǎng)】浙江玻璃是平板玻璃、深加工玻璃及純堿生產(chǎn)商；純堿是生產(chǎn)玻璃的主要原材料。該公司專產(chǎn)電子工業(yè)用超薄玻璃(介乎4至12毫米之間)及大廈外墻用超厚玻璃(12毫米厚或以上)。該公司于浙江省經(jīng)營10間平板玻璃生產(chǎn)廠房及13間深加工玻璃生產(chǎn)廠房，并于青海省擁有純堿生產(chǎn)設(shè)施，年產(chǎn)能為120萬噸。由于中國玻璃業(yè)產(chǎn)能過剩及嚴(yán)重倚賴重油，浙江玻璃的盈利自該公司于2001年上市以來較為波動(dòng)；重油是用于生產(chǎn)玻璃的主要物料，占浙江玻璃銷售成本40%。我們較近與該公司的管理層會面以討論其業(yè)務(wù)前景。

　　09年上半年，受下游需求疲弱影響，玻璃的平均售價(jià)下跌，導(dǎo)致浙江玻璃錄得凈虧損金額1.91億元。雖然玻璃的售價(jià)自9月起回升，但管理層預(yù)期該公司09年全年虧損將僅收窄至約金額1億元，而其平板玻璃、純堿及深加工玻璃的全年產(chǎn)量將與08年相若。

　　平板玻璃當(dāng)前的平均售價(jià)較09年上半年上升51%至每重量箱金額85元(1個(gè)重量箱= 50公斤)。雖然，由于重油平均售價(jià)較09年上半年上升33%至約每噸金額4,000元，故該公司的毛利率仍然受壓。

　　09年下半年純堿的平均售價(jià)約每噸金額1,050-1,100元，較09年上半年下跌8-13%。該公司生產(chǎn)兩類純堿，分別為輕質(zhì)純堿及重質(zhì)純堿。輕質(zhì)純堿用于生產(chǎn)清潔劑及氧化鋁，氧化鋁是生產(chǎn)鋁材的原材料；而重質(zhì)純堿用于生產(chǎn)平板玻璃，當(dāng)前占浙江玻璃純堿銷量的80%。該公司第二間純堿生產(chǎn)廠房的年產(chǎn)能為120萬噸，該廠房將于2010年投產(chǎn)。管理層預(yù)期明年的純堿需求將依然疲弱。

　　該公司的流動(dòng)資本及債務(wù)情況令人十分擔(dān)心。該公司近年運(yùn)用大量資本開支積較擴(kuò)展業(yè)務(wù)，其流動(dòng)資本指標(biāo)如當(dāng)前的流動(dòng)資金比率及現(xiàn)金比率均分別由03年的0.85倍及0.59倍顯著下跌至08年的0.73倍及0.27倍。償債率中的債務(wù)與資本比率及利息覆蓋比率亦分別由03年56%及13.2倍惡化至08年的224%及2.4倍。該公司09年上半年凈債項(xiàng)為金額43億元，包括短期借貸金額26億元。世界銀行集團(tuán)的全部資金公司會否繼續(xù)向該公司提供財(cái)政援助對該公司的存亡至關(guān)重要；全部資金公司是帶有浙江玻璃13.7%權(quán)益的主要股東兼主要債權(quán)人。于08年，一名不知名的第三方向該公司及管理層提出訴訟，聲稱后者拖欠款項(xiàng)金額5,000萬元。雖然管理層認(rèn)為有理由就有關(guān)訴訟提出抗辯，但顯然該公司的負(fù)債情況實(shí)在令人懷疑。

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