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中航三鑫:進軍特種玻璃加工領(lǐng)域 業(yè)績有待關(guān)注

2010-10-27 來源:中投證券

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中玻網(wǎng)】邁入玻璃加工領(lǐng)域,轉(zhuǎn)型效果初顯。公司近年來大力拓展包括節(jié)能玻璃、太陽能玻璃及航空玻璃等在內(nèi)的玻璃加工業(yè)務。待全部項目投產(chǎn)后,公司將擁有140萬㎡離線LOW-E,20萬噸在線LOW-E,750萬㎡TCO玻璃,28萬噸超白壓延玻璃、20萬噸超白浮法玻璃與20萬噸電子玻璃產(chǎn)能,公司未來還將開拓航空玻璃領(lǐng)域。公司離線LOW-E生產(chǎn)線上半年開始貢獻利潤,毛利率達29.3%,但利潤占比僅為15.3%。
  隨著各生產(chǎn)線投產(chǎn),公司轉(zhuǎn)型趨勢逐漸明確,特玻業(yè)務將帶動盈利能力攀升。
  行業(yè)產(chǎn)能擴張,新業(yè)務盈利恐受影響。節(jié)能玻璃與太陽能玻璃行業(yè)高景氣吸引大量產(chǎn)商目光,市場亦對玻璃行業(yè)存有很高預期,但我們認為該預期可能過高。首先,由于公司剛開始轉(zhuǎn)型,生產(chǎn)線調(diào)試與產(chǎn)品市場認可需要一定時間,銷量可能慢于產(chǎn)能釋放,預計完全量產(chǎn)要到2013年,比市場普遍預期晚;其次,行業(yè)整體產(chǎn)能增長過快,公司產(chǎn)品投產(chǎn)時價格可能降低。薄膜電池技術(shù)與成本問題未從根本解決,政策依賴度大,對TCO玻璃需求量有待關(guān)注;超白壓延近兩年產(chǎn)能釋放量加大,產(chǎn)能相對過剩;LOW-E玻璃受益建筑節(jié)能政策推廣,有非常大的市場空間。
  投入資金項目資金需求大,公司負債率可能高企。公司今明兩年固定資產(chǎn)投入資金額分別為13.5億與9.4億,其中需要自籌數(shù)額為14.5億元。公司上半年現(xiàn)金流狀況不理想,經(jīng)營性現(xiàn)金流為-6500萬。公司目前負債率為57.12%,如果所需資金均通過債務融入資金取得,則資產(chǎn)負債率將上升至約70%,公司財務壓力非常大。

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